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01

區(qū)域龍頭進(jìn)一步分化

繼疫情和集采后，反腐及合規(guī)經(jīng)營(yíng)成為醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)的另一重要挑戰(zhàn)。與千億藥商巨頭不斷擴(kuò)張、保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)不同，區(qū)域藥商龍頭繼上一年分化的趨勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)上繼續(xù)分化。

一方面，部分區(qū)域龍頭實(shí)現(xiàn)了比千億藥商更高速的增長(zhǎng)；另一方面，也有一些區(qū)域龍頭經(jīng)營(yíng)陷入低谷，甚至處于不斷下滑的窘境。

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，10家區(qū)域藥商龍頭經(jīng)營(yíng)規(guī)模之和僅為4000億元人民幣左右，約為國(guó)藥控股一家同期2023年近6000億元營(yíng)業(yè)規(guī)模的2/3。單拎出任何一家區(qū)域藥商龍頭，均不足華潤(rùn)、上海醫(yī)藥的1/3。

其中規(guī)模最大的重藥控股2023年?duì)I業(yè)收入超過(guò)800億元，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)未來(lái)幾年的擴(kuò)張，將最有希望成為千億藥商巨頭中的一員。其余大部分區(qū)域龍頭藥商維持在500億元之內(nèi)。

盡管區(qū)域藥商的規(guī)模和千億藥商巨頭有一定差距，但部分區(qū)域藥商也憑借著在局部地區(qū)的深耕細(xì)作及發(fā)揮“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢(shì)，積極應(yīng)對(duì)各種外部環(huán)境的變化，呈現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，如重藥控股、嘉事堂、柳藥等企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入不斷提升，尤其是省域龍頭的嘉事堂、柳藥等企業(yè)，在我國(guó)醫(yī)藥批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)中的地位不斷提升。

如嘉事堂由10年前的近40位提升至2022年的第12位，按照這樣的發(fā)展勢(shì)頭，未來(lái)有望沖擊前10位；柳藥由彼時(shí)的25位提升至16位，營(yíng)業(yè)收入保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

單從2023年這些區(qū)域藥商龍頭營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)性來(lái)看，增長(zhǎng)率在2位百分?jǐn)?shù)的企業(yè)有重藥控股和嘉事堂；南京醫(yī)藥、國(guó)藥股份和柳藥集團(tuán)也保持了5%以上的增長(zhǎng)；與之形成較為鮮明對(duì)比的是瑞康醫(yī)藥，同比大幅下滑超過(guò)3成。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于各公司上市年報(bào)，供參考。

02

個(gè)別區(qū)域龍頭陷入增收不增利？

從凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，所統(tǒng)計(jì)的10家區(qū)域藥商龍頭中，國(guó)藥集團(tuán)旗下的國(guó)藥股份、國(guó)藥一致和通用技術(shù)集團(tuán)旗下的中國(guó)醫(yī)藥凈利潤(rùn)在10億元以上，緊隨其后的柳藥集團(tuán)2023年凈利潤(rùn)達(dá)到8.5億元，重藥控股和南京醫(yī)藥的凈利潤(rùn)規(guī)模在5-7億元之間，英特集團(tuán)、鷺燕醫(yī)藥和嘉事堂則在2-4億元，瑞康醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)扭虧。

其中，營(yíng)收規(guī)模最大的重藥控股凈利潤(rùn)規(guī)模位列第5位，低于經(jīng)營(yíng)規(guī)模位列第8的柳藥集團(tuán)。

從凈利潤(rùn)成長(zhǎng)性來(lái)看，所列的10家區(qū)域藥商龍頭也是“幾家歡樂(lè)幾家愁”。

英特集團(tuán)由于前一年基數(shù)較低，實(shí)現(xiàn)了1.3倍的增長(zhǎng)，中國(guó)醫(yī)藥和柳藥集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)40%和20%以上的增長(zhǎng)；而凈利潤(rùn)大幅下滑的企業(yè)也較為明顯，重藥控股在實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)陷入“增收不增凈利”的窘境，凈利同比下降超過(guò)3成。

嘉事堂的情形類似，在營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)2位百分?jǐn)?shù)增長(zhǎng)的同時(shí)凈利卻出現(xiàn)近16%的下滑，南京醫(yī)藥也略有下滑，總體形勢(shì)不容樂(lè)觀。

其他幾家如國(guó)藥股份、國(guó)藥一致、鷺燕醫(yī)藥等在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

從利潤(rùn)率水平來(lái)看，除國(guó)藥股份和柳藥集團(tuán)在4%以上之外，其余8家均在3%以內(nèi)，其中大部分集中在1%-2%的水平，與醫(yī)藥商業(yè)整體2%左右的凈利潤(rùn)率水平接近，凈利潤(rùn)在巨虧后實(shí)現(xiàn)扭虧的瑞康醫(yī)藥、凈利潤(rùn)大幅下滑的重藥控股、嘉事堂的凈利潤(rùn)率均在1%以內(nèi)。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于各公司上市年報(bào)，供參考。

03

區(qū)域藥商龍頭營(yíng)收緣何分化

這些區(qū)域藥商龍頭中的部分藥商隨著業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的延伸，有部分企業(yè)已逐步從某省向外省甚至全國(guó)擴(kuò)張，如南京醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥、中國(guó)醫(yī)藥、鷺燕醫(yī)藥等藥商的業(yè)務(wù)也覆蓋到了多個(gè)省份，其中重藥控股和中國(guó)醫(yī)藥的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍超過(guò)10個(gè)省份。

此外，也有國(guó)藥一致、英特集團(tuán)、柳藥集團(tuán)實(shí)施聚焦戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)區(qū)域穩(wěn)定在1-2個(gè)省份范圍內(nèi)。

注：根據(jù)各公司年報(bào)整理。

瑞康醫(yī)藥，規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)增加

在這些區(qū)域藥商龍頭中，瑞康醫(yī)藥最具有代表性。瑞康醫(yī)藥最初立足于山東，在上市后，資金充足，開(kāi)始逐步將營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)向全國(guó)擴(kuò)散。

在2017年，瑞康醫(yī)藥通過(guò)“并購(gòu)+合伙人”的方式快速在全國(guó)30個(gè)省份（直轄市）設(shè)立200余家子公司，快速將業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋到31個(gè)省市區(qū)，2018年、2019年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

好景不長(zhǎng)，幾年疫情，瑞康醫(yī)藥的業(yè)務(wù)覆蓋網(wǎng)絡(luò)大幅收縮，注銷了大量分公司，2023年，瑞康醫(yī)藥又回歸至山東省內(nèi)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比接近90%。

重藥控股、嘉事堂增收不增利

重藥控股：業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)主要由于其純銷及批發(fā)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而這些離不開(kāi)五大核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造：

一是從區(qū)域走向全國(guó)。經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，支撐經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提升，已逐漸發(fā)展為醫(yī)藥流通行業(yè)內(nèi)的全國(guó)性集團(tuán)化企業(yè)，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)32個(gè)省、直轄市、自治區(qū)及特別行政區(qū)，擁有全級(jí)次分子公司200余家，商業(yè)分銷網(wǎng)絡(luò)已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋（除澳門(mén)特別行政區(qū)和臺(tái)灣?。?；二是醫(yī)院渠道優(yōu)勢(shì)顯著。主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)，并以純銷業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，擁有二級(jí)及以上純銷客戶約7800家，純銷業(yè)務(wù)占其總體銷售比例近80%；三是數(shù)字化、科技化增值服務(wù)賦能；四是重藥控股是麻精藥品全國(guó)領(lǐng)軍批發(fā)企業(yè)，分銷網(wǎng)絡(luò)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，既是國(guó)內(nèi)僅有的三家經(jīng)營(yíng)麻醉藥品和第一類精神藥品的全國(guó)性批發(fā)企業(yè)之一，也是全國(guó)第二大麻精藥品批發(fā)商；五是營(yíng)銷產(chǎn)品多樣化。其是“中央和地方”兩級(jí)藥品器械儲(chǔ)備單位，經(jīng)營(yíng)各類商品品規(guī)31萬(wàn)余個(gè)，與近20000家國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商保持緊密合作關(guān)系。

盡管如此，重藥控股的凈利下降明顯，主要系現(xiàn)金流回款速度的影響——隨著其純銷業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款基數(shù)進(jìn)一步增加，加之重藥控股在西部地區(qū)的收入占比較大，應(yīng)收賬款回款時(shí)間延長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)資金需求持續(xù)增加，帶息負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)利潤(rùn)有一定影響。

嘉事堂：2023年業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，尤其是批發(fā)業(yè)務(wù)。

嘉事堂在如下幾個(gè)方面具有優(yōu)勢(shì)：一是終端網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力強(qiáng)、醫(yī)療資源豐富。藥品、器械銷售業(yè)務(wù)覆蓋終端主流醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過(guò)4000家，其中三級(jí)以上醫(yī)院近2000家；二是與上游企業(yè)深厚合作，經(jīng)營(yíng)品規(guī)數(shù)量豐富。目前與其合作的上游生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)2000家，公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的品規(guī)數(shù)量逐年增加，現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的品規(guī)超過(guò)40000個(gè)；三是嚴(yán)格遵循質(zhì)量第一的經(jīng)營(yíng)原則。從采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、銷售各環(huán)節(jié)嚴(yán)格按照GSP要求執(zhí)行，冷鏈產(chǎn)品等特殊產(chǎn)品嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

盡管如此，嘉事堂的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。根據(jù)其現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料，其減產(chǎn)減值準(zhǔn)備大幅增加，由上一年的1.15億元提升至接近翻倍的2.03億元，因此其凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。

國(guó)藥股份、柳藥集團(tuán)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向前

國(guó)藥股份：2023年，國(guó)藥股份營(yíng)業(yè)收入496.96億元，同比增加9.23%；歸母凈利潤(rùn)21.46億元，同比增加9.26%。國(guó)藥股份營(yíng)收和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)在于長(zhǎng)期堅(jiān)持正確的戰(zhàn)略方針和核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造。

國(guó)藥股份著力構(gòu)建特色+醫(yī)藥健康生態(tài)和資源整合的平臺(tái)，著力打造規(guī)模及商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、全品類產(chǎn)品、專業(yè)服務(wù)能力、特色業(yè)態(tài)、麻精藥品市場(chǎng)等方面的核心優(yōu)勢(shì)。

柳藥集團(tuán)：2023年，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.12億元，同比增長(zhǎng)9.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)8.50億元，同比增長(zhǎng)21.11%。

柳藥集團(tuán)充分發(fā)揮批零協(xié)同、工商協(xié)同、藥械協(xié)同優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用新技術(shù)開(kāi)展新服務(wù)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，穩(wěn)步拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)批發(fā)和零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)、工業(yè)板塊做大做強(qiáng)。

同時(shí)，柳藥堅(jiān)持以廣西為核心陣地，構(gòu)筑渠道資源和批零一體化優(yōu)勢(shì)、對(duì)高質(zhì)量的醫(yī)院終端客戶的全覆蓋、豐富的上游供應(yīng)商資源和良好的合作關(guān)系保證品種滿足率和供應(yīng)能力、覆蓋全區(qū)的高效物流配送網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)系統(tǒng)等幾個(gè)方面的壁壘。