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成立僅5年，水滴公司成功上市。

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動(dòng)脈網(wǎng)獲悉，北京時(shí)間5月7日晚上，水滴公司正式登陸紐交所敲鐘，股票代碼為“WDH”，首次公開招股發(fā)行3000萬股美國(guó)存托股，承銷商包括高盛、大摩、美銀美林以及農(nóng)銀、招商證券、中信等中資券商。此次發(fā)行價(jià)每股12美元，開盤交易價(jià)為10.25美元，收盤價(jià)為9.7美元，公司市值38.23億美元，折合人民幣超過246億元。

（圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

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從創(chuàng)立伊始，水滴公司便是一家“明星企業(yè)”，受到眾多資本青睞。截止目前，水滴公司累計(jì)完成5輪融資，融資總金額逾40億元，投資方包括騰訊、博裕資本、高榕資本、瑞士再保險(xiǎn)、IDG資本、創(chuàng)新工場(chǎng)、真格基金、中金資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、美團(tuán)戰(zhàn)略投資部等一線投資機(jī)構(gòu)和科技巨頭。其中，騰訊是水滴公司的長(zhǎng)期投資者，一共參與了5輪投資，現(xiàn)為第一大機(jī)構(gòu)股東，持股22.1%。

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值得一提的是，水滴公司創(chuàng)始人沈鵬自中央財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后，便參與了美團(tuán)創(chuàng)業(yè)，并一路從實(shí)習(xí)生成長(zhǎng)為美團(tuán)外賣全國(guó)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人。2016年從美團(tuán)離職后，29歲的沈鵬創(chuàng)辦了水滴公司，這是其第一次主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

?（圖為敲鐘現(xiàn)場(chǎng)）

作為中國(guó)領(lǐng)先的保險(xiǎn)和健康服務(wù)科技平臺(tái)，水滴公司致力于聯(lián)合合作伙伴打造中國(guó)版“聯(lián)合健康集團(tuán)”。招股書顯示，水滴公司目前擁有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是保險(xiǎn)保障和健康服務(wù)。保險(xiǎn)保障板塊包括水滴籌、水滴保等業(yè)務(wù)線；健康服務(wù)板塊包括水滴健康和水滴好藥付等業(yè)務(wù)線。

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從營(yíng)收來看，水滴公司過去三年?duì)I收不斷上漲，2018年到2020年?duì)I收額分別為2.38億元、15.11億元、30.28億元。但另一方面，水滴公司2018年到2020年的凈虧損分別為人民幣2.092億元、人民幣3.215億元和人民幣6.639億元人民幣，虧損在不斷加劇。

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近年來，保險(xiǎn)科技賽道正迎來加速期，企業(yè)頻頻獲得融資。根據(jù)韋萊韜悅發(fā)布的報(bào)告，2020年全球保險(xiǎn)科技融資達(dá)到71億美元，創(chuàng)下歷史新高，較2019年增長(zhǎng)12%，融資數(shù)量也達(dá)到有史以來最高記錄的377筆，同比增長(zhǎng)20%。其中，上億美元級(jí)規(guī)模的融資達(dá)到了20次（國(guó)內(nèi)企業(yè)中，水滴公司以全年3.8億美元位列全球第四）。不僅如此，美國(guó)保險(xiǎn)科技巨頭Go Health、Oscar Health皆于近一年內(nèi)上市。

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在一個(gè)快速增長(zhǎng)的賽道，水滴公司的上市是其接受二級(jí)市場(chǎng)檢驗(yàn)的開始。水滴公司究竟能講出怎樣的故事？未來發(fā)展會(huì)朝什么方向演進(jìn)？或許我們能從企業(yè)和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的過往經(jīng)歷、財(cái)務(wù)情況、業(yè)務(wù)布局等方面一窺水滴公司的未來可能性。

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從一個(gè)idea萌芽，到創(chuàng)辦公司，再到成功上市，沈鵬和他的水滴公司僅僅用了5年時(shí)間。取得如此快速發(fā)展的背后，離不開沈鵬在美團(tuán)多年的經(jīng)驗(yàn)積淀。

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時(shí)間回到2010年，彼時(shí)即將在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)的沈鵬以實(shí)習(xí)生的身份加入了王興團(tuán)隊(duì)，成為美團(tuán)第十號(hào)員工，開始參與美團(tuán)創(chuàng)業(yè)，并在此后的6年半的時(shí)間里親歷了美團(tuán)從創(chuàng)業(yè)初期的摸索成長(zhǎng)為重要的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

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在這個(gè)過程中，沈鵬多次參與了美團(tuán)內(nèi)部“從0到1”的項(xiàng)目。在美團(tuán)開拓團(tuán)購(gòu)的早期，沈鵬帶著5萬元到天津開直營(yíng)城市，第一個(gè)月就把天津的業(yè)績(jī)做到了全公司第二，僅次于北京；23歲時(shí)，沈鵬因優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)被升為大區(qū)經(jīng)理，統(tǒng)管北京、天津、山東共400人的團(tuán)隊(duì)，并參與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)史上重要的“千團(tuán)大戰(zhàn)”；26歲時(shí)，沈鵬跟隨美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人、高級(jí)副總裁王慧文開始試水美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在一年多的時(shí)間里把美團(tuán)外賣做到行業(yè)第一。

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?（圖為沈鵬和王興的合影）

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“在美團(tuán)6年多時(shí)間里的積累和學(xué)習(xí)，讓我對(duì)創(chuàng)業(yè)有了更為深刻的理解和認(rèn)知，也有了親自試一試的信心?！鄙蝙i在之前的專訪中告訴動(dòng)脈網(wǎng)，“2016年年初，我注意到中國(guó)的人口老齡化問題越來越嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)看到的一個(gè)報(bào)告預(yù)測(cè)，大概再往后推10-15年，中國(guó)人口年齡的中位數(shù)從34歲推到43歲，大概漲10歲左右，這是大的趨勢(shì)。另外，在具體的業(yè)務(wù)選擇上，當(dāng)時(shí)正好遇到一個(gè)老同事的家屬得了病卻治不起，于是就號(hào)召同事們籌錢，但籌錢的效率非常低。于是為了解決這些問題，我做了水滴互助?！?/span>

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正式離職后，沈鵬在北京望京soho借了一間辦公室，公司的工商注冊(cè)名稱為“北京縱情向前科技有限公司”，引用自王興在很多公開場(chǎng)合發(fā)言的結(jié)尾——既往不戀，縱情向前。而團(tuán)隊(duì)的早期成員，包括楊光、蔣偉等皆是從美團(tuán)追隨沈鵬而來的。

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有意思的是，基于在美團(tuán)時(shí)期的出色表現(xiàn)，沈鵬剛一創(chuàng)業(yè)，便收到了數(shù)百萬人民幣的微信、支付寶轉(zhuǎn)賬，其中有很多是美團(tuán)同事們投的。而當(dāng)真格基金創(chuàng)始人徐小平聽說沈鵬出來創(chuàng)業(yè)，馬上和王強(qiáng)一起請(qǐng)他吃飯?！吧蝙i說他不要錢，有錢啊。就在中國(guó)大飯店，我和王強(qiáng)請(qǐng)他喝了很多酒，拿到了一些份額?！毙煨∑酵嘎丁?/span>

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緊接其后，水滴公司獲得了多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資。而沈鵬和他的水滴公司也用行動(dòng)證明了項(xiàng)目強(qiáng)勁的生命力：在水滴互助上線的第100天，會(huì)員數(shù)突破了100萬。

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隨著創(chuàng)業(yè)的不斷深入，沈鵬開始帶領(lǐng)水滴公司發(fā)力健康險(xiǎn)，并逐漸向大健康平臺(tái)型公司邁進(jìn)。在這一過程中，水滴公司得到了騰訊的認(rèn)可與支持。動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，從2016年參與到水滴公司的天使輪融資后，騰訊在水滴公司接下來的每一輪融資中都有出現(xiàn)。從持股比例來看，IPO前持股22.1%的騰訊為水滴公司第一大機(jī)構(gòu)股東。

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一個(gè)快速增長(zhǎng)的賽道，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)背景，加上頂級(jí)資本和企業(yè)的加持，這些是水滴公司這五年迅速起勢(shì)的重要因素。但拋開這些之后，在業(yè)務(wù)層面，水滴公司究竟有哪些開拓和構(gòu)想？目前做得怎么樣？有哪些趨勢(shì)正在出現(xiàn)？這些問題，或許能從招股書中窺探一二。

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水滴公司的營(yíng)收在快速增長(zhǎng)。

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招股書顯示，2020年水滴公司營(yíng)收為30.279億元，同比增長(zhǎng)100.4%，2019年公司營(yíng)收為15.11億元，與2018年的2.381億元相比增長(zhǎng)534.6%。這說明水滴公司的整個(gè)業(yè)務(wù)盤子在迅速變大。

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其中，保險(xiǎn)傭金在過去三年分別為1.22億、13.08億和26.95億，在水滴公司的總營(yíng)收中占比分別為51.3%、86.6%、89.1%。從這點(diǎn)來看，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)目前是水滴公司營(yíng)收的重要增長(zhǎng)引擎。

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?（圖片來源：水滴公司招股書）

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但另一方面，水滴公司的虧損也在不斷加劇。2018、2019、2020年水滴公司凈虧損為2.09億元、3.22億元和6.64億人民幣。2018、2019和2020年調(diào)整后稅息折舊及攤銷前虧損（Non-GAAP）分別為1.4億、1.59億及2.47億，EBITDA三年虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。

一邊營(yíng)收在不斷擴(kuò)大，另一邊虧損不斷加劇，水滴公司的業(yè)務(wù)模式行得通嗎？

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來看水滴公司的定位。根據(jù)沈鵬在近期健康中國(guó)論壇的說法，水滴公司致力于通過醫(yī)療籌款、保險(xiǎn)平臺(tái)以及健康服務(wù)平臺(tái)來構(gòu)建一個(gè)龐大的保險(xiǎn)保障和健康服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

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具體到業(yè)務(wù)層面，體現(xiàn)為保險(xiǎn)保障板塊的水滴保、水滴籌業(yè)務(wù)線，以及醫(yī)療健康板塊的水滴健康和水滴好藥付等業(yè)務(wù)線。

首先觀察保險(xiǎn)保障板塊的業(yè)務(wù)情況。

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目前水滴互助在一個(gè)多月前進(jìn)行升級(jí)后已經(jīng)終止。而作為免費(fèi)的個(gè)人大病求助互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，水滴籌本身并不產(chǎn)生收入，更多提供用戶引流和保險(xiǎn)教育的作用。截至2020年12月31日，超過3.4億人通過水滴籌平臺(tái)向170余萬名病人捐贈(zèng)了總計(jì)超過人民幣370億元的錢款，從2020年的籌款規(guī)模來看，水滴籌在國(guó)內(nèi)眾多大病籌款平臺(tái)中排名第一。

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作為主要營(yíng)收來源的則是水滴保，該業(yè)務(wù)的定位是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)。水滴招股書顯示，截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累計(jì)付費(fèi)保險(xiǎn)消費(fèi)者分別約為170萬人、880萬人和1920萬人。截至2020年12月31日的累計(jì)付費(fèi)保單數(shù)量達(dá)到3070萬份。

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從上可以看出，在保險(xiǎn)保障板塊，水滴公司通過水滴籌、水滴互助進(jìn)行用戶教育和社交裂變觸達(dá)用戶，再通過喚醒用戶對(duì)于疾病和醫(yī)療資金缺口的感知，從而將保障意識(shí)轉(zhuǎn)化為保險(xiǎn)購(gòu)買，形成整個(gè)商業(yè)模式的閉環(huán)。

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再來觀察健康服務(wù)板塊的業(yè)務(wù)情況。

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從去年開始，水滴公司開始布局健康服務(wù)領(lǐng)域，分別上線了水滴好藥付、水滴健康等相關(guān)業(yè)務(wù)。以“水滴好藥付”為例，該業(yè)務(wù)在上線不到一年時(shí)間里，已牽手十余家國(guó)內(nèi)外知名藥企、超過1400家DTP藥房，累計(jì)服務(wù)患者數(shù)突破10萬名，幫助患者節(jié)約醫(yī)療資金達(dá)高達(dá)2000萬元。

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因此不難發(fā)現(xiàn)，從業(yè)務(wù)構(gòu)建的邏輯上來說，水滴公司的業(yè)務(wù)之間具有較強(qiáng)的邏輯關(guān)聯(lián)，比如水滴籌重在引流和教育市場(chǎng)，水滴保則負(fù)責(zé)變現(xiàn)，這也是水滴公司強(qiáng)勁營(yíng)收能力的重要原因。而這些保險(xiǎn)保障業(yè)務(wù)構(gòu)建的支付方角色，也為水滴公司未來的健康服務(wù)業(yè)務(wù)的開展帶來了助力。

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業(yè)務(wù)的邏輯說得通，那水滴公司的虧損在哪里？

從招股書可以發(fā)現(xiàn)，水滴公司的主要支出項(xiàng)花在了營(yíng)銷獲客上。2018年至2020年，水滴公司的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為1.85億元、10.56億元和21.31億元。也就是說，水滴公司在不斷通過營(yíng)銷獲客來?yè)未鬆I(yíng)收規(guī)模。

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那是否說明水滴公司在靠“燒錢”來?yè)Q取增長(zhǎng)？這需要從兩個(gè)方面來判斷。一是虧損能否可控，二是中長(zhǎng)期要達(dá)成什么樣的目標(biāo)。

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關(guān)于可控的問題。從水滴公司的成本結(jié)構(gòu)看，過去兩年?duì)I銷獲客的成本占公司總營(yíng)收的比例分別為69.92%和70.36%，這說明營(yíng)銷獲客的效果并未因營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。

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關(guān)于中長(zhǎng)期目標(biāo)。具有互聯(lián)網(wǎng)基因的水滴公司天然具有更低的獲客成本，這使得其能迅速擴(kuò)大市場(chǎng)，并追求規(guī)模效應(yīng)，從而進(jìn)一步帶來更低的成本效應(yīng)。目前，水滴公司單個(gè)獲客成本低于行業(yè)水平，具有較高的成本優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過計(jì)算，水滴保2020年單個(gè)付費(fèi)用戶的獲客成本為168元左右，而公開報(bào)道顯示，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的獲客成本高達(dá)千元。這使得水滴公司有足夠底氣通過提高營(yíng)銷獲客費(fèi)用來占據(jù)更大的市場(chǎng)規(guī)模。

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所以綜上來看，水滴公司目前具有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，也在不斷通過營(yíng)銷獲客等方式拉動(dòng)營(yíng)收的增長(zhǎng)。而這背后，是水滴公司清晰的業(yè)務(wù)閉環(huán)所帶來的生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然仍需注意的是，能否持續(xù)降本增效，并在行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的變化下積極拓展，則是水滴公司面臨的重要考驗(yàn)。

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我國(guó)的健康險(xiǎn)行業(yè)，正迎來快速發(fā)展的階段。

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2020年，我國(guó)健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入已超過8000億元。根據(jù)億歐智庫(kù)測(cè)算，2022年健康險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模將首次超過10000億，而2025年預(yù)計(jì)可達(dá)20210億元，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

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在政策層面，作為醫(yī)療支付創(chuàng)新的重要一環(huán)，健康險(xiǎn)也頻頻被政策提及。2020年3月5日，在中共中央國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》的政策中，有“建立以基本醫(yī)療保險(xiǎn)為主體，醫(yī)療救助為托底，補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)、商業(yè)健康保險(xiǎn)、慈善捐贈(zèng)、醫(yī)療互助共同發(fā)展的多層次醫(yī)療保障制度體系”的表述，為我國(guó)的醫(yī)療支付體系做出頂層設(shè)計(jì)。

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順應(yīng)趨勢(shì)，大量企業(yè)和資本在近年來涌入健康險(xiǎn)賽道。這一年來的大額融資事件就有保險(xiǎn)極客獲2500萬美元C輪融資，南燕保險(xiǎn)科技獲得2.5億元C輪融資，暖哇科技獲A輪億元融資等。不僅如此，在融資頻率上，國(guó)內(nèi)健康險(xiǎn)科技企業(yè)也表現(xiàn)搶眼，例如圓心惠保2年完成3輪融資，鎂信健康3年完成5輪融資，妙健康4年完成4次融資，保險(xiǎn)極客5年完成7輪融資……

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從整個(gè)融資節(jié)奏可以看出，C輪和D輪的健康險(xiǎn)科技企業(yè)已經(jīng)越來越多，這表明我國(guó)健康險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)走到了上市前夕。但同樣的，我國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)在打通“健康管理+健康險(xiǎn)”的閉環(huán)方面，還有不少的難點(diǎn)需要突破。例如信息不對(duì)稱、專業(yè)化程度低、賠付率高、盈利能力低等問題還橫亙?cè)诮】惦U(xiǎn)行業(yè)面前。

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而反觀美國(guó)的健康險(xiǎn)市場(chǎng)，目前已經(jīng)誕生了聯(lián)合健康等巨頭企業(yè)。作為美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的成份股，聯(lián)合健康在過去十年間股價(jià)漲了15倍有余，目前年?duì)I業(yè)收入超過2400億美元。值得一提的是，聯(lián)合健康在1984年上市時(shí)，便將自身定義為醫(yī)療健康行業(yè)的技術(shù)平臺(tái)，并不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

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?（圖為聯(lián)合健康集團(tuán)大樓）

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在這一點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)的企業(yè)也開始重視技術(shù)并積極布局。在招股書中，水滴公司重點(diǎn)提到公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是“先進(jìn)的技術(shù)和差異化的數(shù)據(jù)洞察力”。

具象來說，水滴公司通過五年的積淀，已經(jīng)逐步形成“AI+Blockchain+Data=Construction”的科技戰(zhàn)略，通過技術(shù)賦能保險(xiǎn)和健康產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)線上化、流程化、數(shù)據(jù)化和智能化。

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根據(jù)介紹，水滴公司通過第三方數(shù)據(jù)接入和水滴籌、水滴保相關(guān)線上線下數(shù)據(jù)采集；接入數(shù)據(jù)進(jìn)行提取、脫敏、清洗、整合，實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)。通過水滴公司的AI能力——NLP、OCR、推薦算法、核身鑒權(quán)等的賦能，最終形成智能保險(xiǎn)、智能客服、智能醫(yī)療、風(fēng)險(xiǎn)控制、營(yíng)銷策略等解決方案。

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當(dāng)然，除了技術(shù)以外，聯(lián)合健康構(gòu)建的路徑主要是保險(xiǎn)保障和健康服務(wù)兩個(gè)部分，水滴公司盡管與此類似，但目前也還只是在保險(xiǎn)保障部分較為領(lǐng)先，而在健康服務(wù)部分也才起步。要知道，醫(yī)療健康服務(wù)才是大健康行業(yè)真正的深水區(qū)。

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從這個(gè)維度來看，此次上市并不是水滴公司的終點(diǎn)，而只是其挺進(jìn)大健康深水區(qū)的起點(diǎn)。未來會(huì)怎樣？讓我們拭目以待。